美元指数在2026年首周小幅回升0.19%至98.43，而道琼斯工业指数则在波动中收涨0.66%。表面上的平静，掩饰不了华尔街对未来一年这对“经济伙伴”关系走向的广泛讨论。

2026年1月2日，纽约证券交易所新年首个交易日，道琼斯指数上涨319.10点，收于48，382.39点。同一时间，衡量美元强弱度的美元指数上涨0.19%至98.43。

这是美元自2025年下跌约7%后的短暂喘息，也是美股在经历了连续第三年上涨后的延续。

01 年度共识：美元牛市告终，美股分化加剧

一个关键观点正在华尔街形成共识：长达十年的美元牛市可能已经结束。

德意志银行外汇研究全球主管乔治·萨拉维诺斯预测，到2026年底，贸易加权美元可能贬值约10%。如果预测实现，美元十年牛市的终结将被确认。

天风证券对2026年大类资产的排序显示，美元位列倒数第三，仅强于原油。摩根士丹利同样预期美元将在2026年保持偏弱格局。

与美元的“退场”形成对比，美股的预期要复杂得多。市场普遍认为美股2026年将上涨，但动能减弱、波动加大。

天风证券特别指出，道指在三大指数中性价比较高，这可能意味着资金将从高估值的科技股转向更具韧性的传统蓝筹。

02 传导机制：多重渠道的复杂舞蹈

美元强弱对道指成分股的影响，将通过几个相互交织的渠道传导，这些渠道的作用方向有时甚至相反。

美元走弱会降低海外收入兑换成美元的价值，直接影响道指成分股中苹果、波音、卡特彼勒这些跨国公司。

另一方面，弱势美元使美国商品在国际市场上价格相对便宜，有助于缩小贸易逆差。对出口导向型制造业和农业公司来说，这是利好。

美元疲软意味着美国债券利息下降、吸引力减弱。如果全球资本因此减少对美债的配置，部分资金可能分流至美股，特别是估值相对较低、股息率较高的道指成分股。

道明证券分析师贾亚蒂·巴拉德瓦吉指出：“若美元要因美国经济前景强劲而受益，全球其他地区经济必须显著恶化。” 目前全球经济在关税不确定下展现韧性，这意味着美元的相对强势缺乏支撑。

03 政策变量：特朗普与美联储的博弈

2026年的一个核心不确定性，来自白宫与美联储之间的关系。美国总统特朗普已明确表示，他将任命一位“愿意接受他指导”的人担任美联储主席。

华尔街对此看法不一。一些基金经理担心这可能削弱美联储的独立性，而另一些则认为更宽松的货币政策可能刺激短期市场兴奋。

这种货币政策政治化的风险，正侵蚀美元作为避险货币的根基。巴拉德瓦吉警告：“美国已不再自外于全球宏观冲击，反而可能是冲击的源头。”

财政政策方面，特朗普的“大而美法案”被认为利好2026年美国经济增长，欧洲也突破财政规范转向宽松。

欧美财政显著扩张可能刺激经济，但国债大量发行也可能推高利率，对股市估值形成压力。

04 市场变局：三大“意外”可能重塑格局

摩根士丹利在展望报告中预警了可能重塑市场的三大“意外”，每一条都深刻影响美元与美股的关系。

“无就业生产率提升”下，就业市场疲软限制工资增长，压低通胀，而生产率提升确保经济稳定。这为美联储大幅降息打开空间，强化美元下行压力，同时对股市估值构成支撑。

如果通胀回落至目标水平，“坏消息即好消息”的模式可能终结。疲弱的经济数据将直接打击风险资产，美国国债重拾避险属性。道指可能对负面数据更加敏感。

美元走弱叠加主要消费国需求复苏，可能引爆能源与金属行情。油价上涨会重新推高通胀预期，限制美联储政策宽松空间，对股市形成双向压力。

05 地缘冲击：委内瑞拉事件与新避险逻辑

2026年伊始，地缘政治已开始扰动市场。美国方面称已押解委内瑞拉总统马杜罗，这一事件被市场视为新的“地缘黑天鹅”。

历史经验表明，强制政权更迭往往难以迅速稳定能源供应。虽然短期油市“波澜不惊”，但长期不确定性可能抑制风险偏好。

更深远的影响在于，这类事件可能改变美元的避险逻辑。传统上，全球危机时资金会涌入美元资产避险。

但当美国成为地缘冲击的源头时，避险资金可能“从美元资产出逃”，寻找黄金等其他避风港。这对美股和美元构成双重压力。

06 投资启示：2026年上下半场策略有别

基于上述分析，2026年美元与美股的关系可能呈现清晰的季节性特征，投资者的应对策略也应随之调整。

2026年上半年，美联储降息预期仍将主导市场，“贬值”交易可能延续。美股特别是道指，可能延续上涨但波动加大。

关注出口占比较高的道指成分股，如卡特彼勒、波音，它们可能受益于弱势美元带来的竞争力提升。同时警惕通胀数据，任何反弹迹象都可能扭转降息预期。

一旦美联储接近降息周期尾声，加息预期可能快速升温。黄金可能出现调整，美股可能面临类似2022年的调整。

市场对负面经济数据的敏感度将上升，美国国债的避险属性可能回归。投资者应降低风险敞口，增加防御性板块和国债配置。

美元主導地位的結構基礎仍然穩固。全球退休基金对高评级美债的需求并未减少，美元依旧是全球支付的主要货币。

道琼斯指数在2025年收官阶段连续8个月上涨，背后是AI技术需求带来的结构性行情。

在华尔街的交易大厅里，交易员们面前的屏幕上同时显示着美元指数和道琼斯指数的走势图。新的一年，这两个曾经高度相关的曲线，正在各自的逻辑中寻找方向。

一位资深交易员调整着仓位，他减仓了部分科技股，增加了对工业股和消费必需品的配置。他的目光不时扫过新闻终端上滚动的美联储官员讲话和地缘政治新闻。